本报告导读：

万丰股份（603172.SH）是国内中高端分散染料行业头部企业，与大型染料制造企业进行差异化竞争，募投落地产能扩增将带动公司业绩稳步释放。2022年公司实现营业收入5.45 亿元，归母净利润0.68 亿元。截至2023 年4 月17 日，可比公司对应2021年PE 为18.66 倍，对应2022 年PE 为12.61 倍，对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为11.63 倍和9.71 倍。

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摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内中高端分散染料行业头部企业，2019-2021 年在全国分散染料行业排名中均位列前十名，分散染料产品已应用在安踏、李宁、阿迪达斯、耐克等终端品牌中。

公司主要定位于中高端分散染料市场，与大型染料制造企业进行差异化竞争，募投落地产能扩增将带动公司业绩稳步释放。（2）公司本次公开发行股票数量不超过3338 万股，发行后总股本不超过13338 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.48 亿元。募投项目的实施将扩大分散染料产能至2 万吨，有助于公司更好地根据客户订单安排生产，并可在产能得到保障后采取更积极的营销战略开拓市场，进一步增强公司的市场竞争力。

主营业务分析：公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售。

下游印染行业景气度下行导致公司核心产品分散染料平均售价下滑，公司整体业绩小幅波动。2020-2022 年，公司毛利率分别为33.63%、30.89%和27.36%，竞争加剧下毛利率持续下滑。公司期间费用率整体保持稳定，其中2022 年汇兑收益提升使得财务费用率明显下降。

行业发展及竞争格局：在环保政策趋严的背景下，产业结构调整带动国内染料行业集中度提升，2019 年底全国染料生产企业约有450 家。

从全球染料行业来看，行业整体向亚洲地区集中，绿色环保化、中高端染料产品成为重要发展方向。分散染料是染料类别中规模最大的品种，我国分散染料产能主要聚集在江浙沪地区。

可比公司估值情况：公司所在行业“C26 化学原料及化学制品制造业”近一个月（截至2023 年4 月17 日）静态市盈率为17.49 倍。根据招股意向书披露， 选择浙江龙盛（ 600352.SH）、闰土股份（002440.SZ）、吉华集团（603980.SH）、安诺其（300067.SZ）、福莱蒽特（605566.SH）作为可比公司。截至2023 年4 月17 日，可比公司对应2021 年PE 为18.66 倍，对应2022 年PE 为12.61 倍，对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为11.63 倍和9.71 倍。

风险提示：1）上游原材料价格波动的供应风险；2）“能耗双控”引发的经营风险。

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